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中国央行为何放任人民币大贬？真救不了吗？
2015年811汇改后，在“参考一篮子货币”这一市场化机制下，人民币汇率与美元指数是高度相关的:当美元指数走强，人民币就贬值，但贬值幅度低于欧元对美元的贬值幅度;当美元走弱时，人民币就升值，但升值幅度低于欧元对美元的升值幅度。
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这个机制的好处是“市场化”，让人民币汇率的变化有迹可循，可以规避美国对中国“操纵人民币汇率”的指责。同时，因为有“逆周期因子”的存在，又避免了市场情绪的顺周期波动对人民币汇率造成冲击。
回顾人民币在去年和今年上半年的贬值。去年美联储暴力加息，美元指数从93升至11478，人民币从63贬至73
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这是符合“参考一篮子货币”机制的。市场也很清楚，这是人民币汇率弹性增强的表现，随着加息周结束，美元走软，人民币还会重新升值，因此2022年虽然人民币贬值幅度不小，却未引起恐慌。
但今年的情况则有所不同。美元指数今年1月初在103附近，6月底依然在103附近，没升也没降
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按照“参考一篮子货币”的机制，人民币也该也是保持平稳，但人民币从1月初的6.9一路贬至7.28，贬值幅度超过5%。具体从月线图来看，“异常”出现在5-6月份。美元指数在2月强收出中阳线，人民币在当月出现贬值，这是可以理解成“参照一篮子货币”的必然结果，欧元对美元也在这两个月贬值
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人民币在2月份的贬值完全是“正常”的。但是到了5月，人民币贬值的幅度已经明显高于美元指数上涨的幅度，已属于“不正常”之列，到了6月就更离谱，美元指数是下跌的，但人民币却依然加速贬值，这显然已经不是“参考一篮子货币”得出的结果。
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事出反常必有妖，只能有两种解释，一是央行有意引导人民币贬值，二是市场的力量发挥了作用，尤其是离岸市场人民币抛售的压力太大。从央行近期的表态来看，对人民币贬值的容忍度的确有提高的可能，但不可能是主动“引导”贬值，更倾向第二种原因，即人民币在市场的抛压沉重。因为中国经济复苏基础不牢
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中美利差出现倒挂，美联储还未停止加息，6月中国央行反而降息，而且进一步宽松的预期持续增强，导致人民币抛压沉重。人民币持续贬值，与其说是对美元继续加息的预期，还不如说是因为中国经济下行引发的“超常规宽松政策”的预期所致。
再来讨论一下央行对人民币贬值的容忍度。
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从历史上来看，改革开放以来，中国的货币政策与美联储的货币政策大体上是同步的，美联储进入紧缩周期，中国央行大多会跟随。但是，本轮美元加息周期，中国央行却坚持“以我为主”，一方面因为中国CPI在低位，没有加息抗通胀的压力，另一方面，经济复苏基础不牢，需要宽松的货币政策刺激经济。
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与美联储货币政策逆向而行，一定会冒汇率下行的风险，但两害相遇取其轻，央行显然选择了支持经济发展，而降汇率放在了第二位。
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